Descarga el Global Outlook 2025 de Indosuez aquí

En nuestra edición anterior de Global Outlook, titulada “En busca de un nuevo régimen de inflación”, enfatizamos “la necesidad de alejarnos de la alta inflación, evitar la estanflación y alcanzar un régimen de reflación”. ¿Hemos logrado esto? La inflación general en los EE. UU. ha disminuido del 3,4% al 2,4%, y en la zona euro, ha caído del 2,9% al objetivo del 2,0% del Banco Central Europeo (BCE). Este progreso ha permitido que siete de los diez principales bancos centrales en los mercados desarrollados comiencen a reducir los tipos de interés, con el BCE iniciando los recortes tres meses antes que la Reserva Federal (Fed) en junio. Ambos consejos de gobierno están ahora embarcados en la normalización de la política monetaria. ¿Se cumplirá el objetivo en 2025? ALTITUD DE CRUCERO A lo largo de 2024, mantuvimos un escenario de aterrizaje suave para la economía de EE. UU., a pesar de enfrentar un periodo inflacionista en el primer trimestre de 2024 y un susto de recesión durante el verano. Nos mantuvimos firmes en nuestra opinión, y creemos que esta situación probablemente persistirá hasta 2025. Esperamos que la economía de EE. UU. crezca un 2%, ligeramente por encima del potencial, mientras que la inflación debería promediar alrededor del 2,2%. De hecho, la narrativa del aterrizaje suave es algo obsoleta: la economía de EE. UU. nunca realmente aterrizó y continúa operando a altitud de crucero. La pregunta clave para 2025 será si la nueva administración de Trump será reflacionaria o estanflacionaria. 

HACIA INCERTIDUMBRES DE POLÍTICA ECONÓMICA

 En 2024, se esperaba que el 40% de la población mundial votara. Las elecciones en India y la Unión Europea (UE) trajeron sorpresas, mientras que el resultado de las elecciones en EE. UU. fue claro e indiscutible, pero abrió la puerta a muchas preguntas. Aparentemente estamos pasando de una era de incertidumbres políticas en 2024 a continuar con esta tendencia en 2025. La nueva administración de Trump es vista ampliamente como pro-crecimiento, pro-empresas y pro-desregulación, y es probable que prorrogue los recortes fiscales y reduzca los impuestos corporativos. Con la economía estadounidense ya en una trayectoria positiva, estas políticas reflacionistas podrían llevar la economía al sobrecalentamiento. En este escenario sin aterrizaje, la Fed podría verse obligada a detener su ciclo de recorte de tipos prematuramente, lo que supondría un riesgo para las acciones y sus altas valoraciones. Será un equilibrio delicado de mantener. 

BATALLA DE GIGANTES 

Otra incertidumbre política radica en la política arancelaria de EE. UU. No está claro si la administración de Trump seguirá adelante con el arancel general propuesto del 10%-20% y el arancel del 60% sobre China. Es probable que se impongan aranceles más modestos, similares a los vistos en 2018/2019, ya que Donald Trump busca traer de vuelta a casa “acuerdos trofeo”. Aunque el mercado pueda preocuparse por los anuncios y las órdenes ejecutivas, nuestra suposición es que Donald Trump evitará crear un nuevo pico de inflación, enfocándose en cambio en hacer acuerdos comerciales. Donald Trump fue elegido porque el aumento de precios bajo la administración Biden resultó fatal, y su objetivo será evitar repetir ese error. La otra batalla podría ser con la Fed. Anticipamos que la Fed recortará los tipos para alcanzar el 3,5% en 2025, aunque existe el riesgo de que hagan menos si perciben amenazas inflacionistas derivadas de los aranceles. Sin embargo, si los aranceles siguen siendo un efecto único y las expectativas de inflación se mantienen ancladas, la Fed podría mirar más allá de los efectos a corto plazo y continuar sus ajustes de política. Jerome Powell ha dejado claro: “no adivinamos, no especulamos y no asumimos” en referencia a las futuras políticas económicas de Donald Trump. En última instancia, creemos que el mercado de bonos será el árbitro de qué políticas son aceptables. Mientras que el S&P 500 será el barómetro del logro económico de Donald Trump, la tasa de endeudamiento a 10 años del Tesoro evaluará su viabilidad financiera. Con la deuda de EE. UU. potencialmente alcanzando el 160% del PIB para 2035 en el peor de los casos, el tendrá mucho interés en evitar una factura de intereses descontrolada, lo que requerirá unas finanzas gubernamentales más cuidadosas. 

CUESTE LO QUE CUESTE

¿Qué pasa con Europa, atrapada entre estos dos gigantes, EE. UU. y China? Esperamos que la economía de la zona euro registre un crecimiento por debajo de su potencial, del 0,8% en 2025, con riesgos a la baja. El BCE, plenamente consciente de las debilidades de la economía, está listo para actuar. Pronosticamos recortes adicionales para alcanzar el 2% en 2025, aunque este pronóstico está inclinado a la baja para contrarrestar cualquier debilidad adicional derivada de los aranceles y su impacto económico. Una segunda administración de Trump podría ser un momento decisivo y transformador para Europa, particularmente en lo que respecta a su propia defensa. Como afirmó el presidente francés tras la victoria de Donald Trump, “¿Queremos leer la historia escrita por otros?” En otras palabras, Europa necesita escribir su propia historia y proteger sus propios intereses. La ruptura repentina de la coalición alemana reabre el debate sobre el freno constitucional de la deuda. Con el déficit alemán en el 63% del PIB, hay un considerable margen para que Alemania estimule inversiones, tanto por su propio bien como para unirse a los esfuerzos conjuntos de deuda para la defensa europea. Esto podría convertirse en el momento de “Cueste lo que cueste” para proteger a Europa, aunque probablemente tomará tiempo y puede que no sea un catalizador a corto plazo para cambiar la percepción de los inversores sobre Europa. Esta nueva edición, “Un mundo en transformación”, explora el panorama macroeconómico en evolución, incluyendo el impacto de la inteligencia artificial (IA) en el crecimiento, el establecimiento de tipos de interés de equilibrio, los cambios en los mercados de divisas alejándose del dólar estadounidense, el reequilibrio económico de China y la transición energética hacia la electrificación. Examinamos estos temas fascinantes para proporcionar valiosas perspectivas. En una nota final, también es un mundo en transformación para Indosuez Wealth Management, tras la adquisición de Degroof Petercam. Damos la bienvenida a dos nuevos colaboradores en esta edición: Jérôme van der Bruggen, quien comparte nuestros mensajes clave, y Hans Bevers, quien ofrece un fascinante artículo sobre el establecimiento de la tasa de política neutral del banco central, “Una historia macroeconómica a largo plazo: escrita en R-star”.