Monthly House View:

Nel corso dell’ultimo mese, i mercati finanziari sono stati dominati dalle tensioni in Medio Oriente, che hanno inciso sui prezzi dell’energia e sui mercati del credito, con effetti sui prezzi energetici e nel comparto creditizio. Tali eventi aumentano la volatilità, ma riteniamo che le implicazioni macroeconomiche rappresentino un’estensione contenuta delle pressioni stagflazionistiche già in atto, piuttosto che una discontinuità nel ciclo economico. Sebbene i prezzi del petrolio abbiano registrato un’impennata di breve periodo, la natura degli shock petroliferi odierni e la struttura dell’economia globale suggeriscono prudenza più che allarme. I picchi del greggio causati da eventi geopolitici tendono a ridimensionarsi poiché le interruzioni dell’offerta generano risposte compensative: aumento della produzione da parte dei produttori non coinvolti, utilizzo delle riserve strategiche e aggiustamenti della domanda da parte di consumatori e industria. Con un’attività globale ancora resiliente, il movimento attuale del petrolio appare più come una prosecuzione delle frizioni inflazionistiche che l’inizio di un nuovo regime.

Un secondo tema è stato l’aumento della tensione nei mercati del private credit. Dopo anni di rapida espansione, questa asset class sta vivendo la sua prima fase significativa di turbolenza, visibile in una selezione più rigorosa delle concessioni dei crediti, in una maggiore dispersione delle performance e in un atteggiamento più cauto da parte degli investitori. Non lo consideriamo un fallimento strutturale, bensì una fase necessaria di maturazione per un mercato giovane. I mercati del credito, invece, rimangono generalmente tranquilli, con un moderato ampliamento degli spread e nessun segnale significativo di stress sistemico. Nel complesso, questi sviluppi suggeriscono che i rischi di volatilità sono aumentati. Questa dinamica è tipicamente osservabile in periodi in cui la geopolitica si intreccia con una fase avanzata del ciclo, ma non indica una rottura del ciclo sottostante.

Riteniamo che la caratteristica distintiva della fase attuale sia il fatto che gli investimenti in conto capitale (CapEx) stiano prendendo il posto dei consumi e della spesa pubblica. I consumi delle famiglie si sono normalizzati dopo l’impennata post-pandemica, gli impulsi fiscali stanno svanendo e l’investimento aziendale è diventato un motore più potente dell’attività globale. Gran parte di questo slancio è legato all’intelligenza artificiale (IA), una tendenza trasformativa che richiede vaste infrastrutture fisiche.

I data center necessitano di capacità energetica, sistemi di raffreddamento, hardware specializzato e input manifatturieri avanzati; la diffusione dell’IA stimola investimenti nell’infrastruttura cloud, nei semiconduttori, nelle reti ad alte prestazioni e nell’espansione della generazione di energia. Questa evoluzione è marcatamente fisica nelle sue esigenze di investimento.

Di conseguenza, i beneficiari di questo ciclo CapEx si estendono ben oltre la tecnologia. Industriali, produttori di energia, infrastrutture energetiche e fornitori di materie prime stanno registrando una domanda più forte. Come sottolinea Nicolas Gazin nella sezione “Prospettive di Mercato” (pagina 10) di questo mese, ciò crea opportunità per i mercati emergenti che forniscono input chiave e per le società small e mid-cap che operano in segmenti specializzati di filiere rinnovate. Questa rotazione evidenzia che il ciclo economico resta auto-sostenuto, con nuovi motori che emergono mentre quelli vecchi si affievoliscono, e che il panorama degli investimenti si sta ampliando man mano che la leadership azionaria diventa meno concentrata.

Sugli effetti dell’IA sul mercato del lavoro, Hans Bevers mostra nella sezione “Focus” (pagina 8) di questo mese che la disruption finora è in linea con i precedenti cambiamenti tecnologici. Negli ultimi tre anni, i cambiamenti occupazionali sono avvenuti a un ritmo paragonabile agli sviluppi successivi all’adozione del computer commerciale nel 1984 e di Internet nel 1996.

Nella sezione “Macroeconomia & Strategia di Investimento” (pagina 4), Bénédicte Kukla, Grégory Steiner e Adrien Roure spiegano perché i mercati stanno entrando in una fase in cui la volatilità è una caratteristica, non un difetto, e dove distinguere tra rumore ciclico e opportunità strutturali è essenziale. Lo sfondo geopolitico continuerà probabilmente a produrre shock episodici, ma il motore economico—alimentato sempre più dagli investimenti aziendali—resta intatto. Per gli investitori, ciò suggerisce maggiore diversificazione e gestione del rischio, mantenendo esposizione a settori e regioni che beneficiano del ciclo CapEx e considerando le dislocazioni di breve termine come potenziali punti di ingresso. I mercati obbligazionari devono affrontare la tensione tra attività resiliente e pressioni inflazionistiche temporaneamente elevate, ma il contesto creditizio più ampio resta costruttivo.

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_{Monthly House View, 20.03.2026. - Excerpt of the Editorial}